券商丢弃“09是第二个99”绝望论调

linhai

随着2008年12月与2009年1月新增存款接连超出预期，2月份券商的研讨演讲早就丢掉了两个月前还信誓旦旦的“09年是第二个99年”的绝望观念，疾速转为“当今之中国与20世纪80年代之日本有诸多类似之处”的论点，中国可以呈现类似日本当年发作的信贷泡沫催生的经济复苏。但是理想?




作者：石磊（中国银行全球金融市场部微观经济分析师）  

2008年12月下旬，工业增加值同比增幅止跌降落，中国内地（散货）综合运价指数也呈现了3个月以来的首度反弹。进入2009年1月，国际铜、铝、煤炭价钱反弹，化工原料价钱也呈现止跌反弹的场面。北方的冬日还未过来，市场中已有春江水暖的意味。但是，比这些根底原资料价钱反弹更多的是市场对中国微观经济的预期。随着2008年12月与2009年1月新增存款接连超出预期，2月份券商的研讨演讲早就丢掉了两个月前还信誓旦旦的“09年是第二个99年”的绝望观念，疾速转为“当今之中国与20世纪80年代之日本有诸多类似之处”的论点，中国可以呈现类似日本当年发作的信贷泡沫催生的经济复苏。但是理想可以难如人意，就像2009年成不了第二个1999年一样。  

拿历史说事一直是微观分析师的常用武器，历史并不总是那么可靠。理论上目前很多微观行业的消息已经走漏给我们2008年12月至2009年1月中国微观经济的反弹可以仅是“落球效应”。假如将2008年4季度疾速回落的经济增长速度比喻成高处回落的皮球的话，那么依据我们的生活经历，球一旦触底就会呈现自发的反弹，而没有人会以为这一自发的触底反弹标明皮球已经步入持续降落的通道。  

让我们以近期钢铁行业的变化为例阐明这一景象。去年12月时，需求较事前的库存程度来说已属兴隆，而4万亿财政安慰方案的出台也让中游贸易商做起了美梦。贸易商为了摊低库存本钱，在钢材价钱大幅下跌后疾速补充库存以期来年下游需求转暖时市场价钱下跌而获利，于是整个2009年1月份，全市场钢材库存急升60%，几乎到达2008年最高时程度，由于市场预计建筑行业遭到经济安慰方案较大辅佐而大批囤积建筑用钢，螺纹钢和线材库存降落了约50%，由于钢厂持续觉得到需求复原较快，钢材的出场价钱持续被进步，耗费持续复原，这拉动了焦炭价钱反弹，以至中国内地焦炭运价指数也呈现了反弹。不只是中国大批行业有了春归大地的觉得，以至海内也沐浴到了来自中国的春风。  

待沉着后，我们不难发觉，这一轮所谓的复苏仅仅由中间商来引导，没有提到终端需求。牛年正月十五之后的第一个义务日，中间商感到了一丝不妙的氛围，因为他们估量的较为悲观的终端需求并没有呈现，钢材的市场价钱开端松动，第二个义务日、第三个义务日高需求并没有如期而至，在全市场库存到达历史较高程度常，这样的日子是很难熬的。于是钢材价钱终于终了了持续10周的降落，而开端明显的下调。市场价钱的下调也令一些中小钢厂胆寒，刚刚开足马力耗费的中小钢厂已经开端降低出厂价，新一轮的“去库存化”即将开端。刚刚复原耗费还没逾越1个月的耗费装备即将再次面临复工。依据一些微观的调研，理论上4万亿经济安慰方案新项目目前还没有大面积竣工，一方面竣工的季节在2月中旬刚刚开端，另一方面，项目所需土地、中央政府配套资金都还没有跟上，综合来看城镇活动资产投资的增幅没有呈现分明的下跌，这自然意味着终端的需求尚没有分明的改善。这一状况可以并不只仅发作在钢铁行业，铜、铝等大宗商品的价钱在2009年2月都呈现了回落。中国经济增长V型反转预期需求打一个问号。  

以后经济的“落球效应”可以用经济周期理论中的“蛛网效应”来注释。当价钱急剧下跌时，大批厂商由于堕入盈余和绝望的预期，同时疾速封闭产能，理论上已经过度的封闭了产能，造成了一个暂时的供给缺口，供不应求令价钱开端反弹，耗费厂家又盯着价钱的信号，一旦价钱降落，立即开足马力耗费，又造成了供过于求，于是价钱再次下跌，耗费再次回落。这一效应在行业集合度低，价钱变化幅度较大的时分简单发作。普通来说，农产品市场中这一效应较为分明，比方2006年至2008年猪肉市场的行情就是典型的“蛛网效应”。只不过猪肉耗费周期较长而钢铁行业由于耗费周期较短，因此，2-3个月就可以显现出这种“蛛网效应”，而不同行业“蛛网效应”的叠加就构成了目前的“落球效应”。“落球效应”理论上意味着终端需求尚没有呈现分明的反弹，只是后期供给降落过多造成的本期耗费补偿后期供给缺口的进程，这样的反弹是难以持续的，因此“落球效应”并不支持微观经济已有V型反弹的结论，但关于经济增长触底的看法根本可以达成一致。  

固然经济并没有市场预期般悲观，但是也并不令人懊丧。值得关心的是中央政府支出可以已经明显加大。2009年1月政府在央行的国库存款仅降落数百亿，较2008年12月降落近万亿的程度相距甚远，这一比例与今年国库余额在12月大幅降落而在1月明显降落有相当大的差别。以此推算，国库可以已经为经济安慰方案支出3000亿至4000亿元，依照1：2的项目发动资金与银行存款的比例，目前中央政府的投资假如执行上去可以拉动8000至1万亿的活动资产投资，到达2008年全年中央项目活动资产投资总额的60%，占2008年全年城镇活动资产投资14.8万亿的6%。因此，笔者预计经济安慰方案关于2009年中国经济的波动增长仍有相当明显的拉举措用，但是，其关于微观经济指标的晋升需求到2009年2季度才干初露端倪，在此之前，经济的转暖与坚定的迹象多是“落球效应”的表示，而2009年中国经济的反弹更可以是W型的。所谓“好事仍需多磨，一波也需三折。”

tlcszfua

也有啊,前天不是你也到一个很狂的贴里去了吗?